[理财知识]

一大波“华谊兄弟”来袭,警惕新三板影视泡沫

浏览:8637 评论:1
2016-5-26 11:35:03 来自随手内容 来自手机 [ 复制链接 ]




称 : Sunny Days

艺术家 : Sir Lawrence Alma Tadema

攒两个明星,拿一个剧本,注册一公司,拿点风投,拍一部剧,做个两三千万收入,然后挂到新三板。之后再募个把亿,多买几部剧本,争取搞部热门片,然后,告诉资本市场——“这、就、是,未来的、华-谊-兄-弟”。


过去几年,这样的故事在影视圈到处流传。拜中国电影票房市场大跃进所赐,故事仍在上演中。


但盛宴终有散席时,一堆堆依靠少数几个影视项目就想成为超级平台的公司,绝大部分注定不能如愿。读懂君之前写过一篇文章《一部电影拖垮一家新三板公司,过去一年最高下跌93%》,即是这一泡沫的注解。

 

读懂新三板研究中心近期研究了新三板上的24家影视公司,这些公司主营电影或电视剧,不包括靠炒股发达的恒大文化,不包括至今未挂牌的纪中影视,也不包括影视周边产业的公司。

 

结论是:警惕影视泡沫,小心下注那些豪赌单一项目的公司,远离大部分影视股。


1
一半导演和明星已经或即将进入新三板


项目型公司向来不是资本市场关注的重点。但在本轮影视行业的泡沫大潮中,资本下注影视公司却成为普遍现象。华谊兄弟、光线传媒在创业板的成功,以及中国票房市场的大爆发,正是此种下注的逻辑所在。


现在,那些已经下注的公司,很多已经来到新三板。根据东方财富choice的数据统计以及东财行业分类,新三板市场上,与影视娱乐、动漫相关的公司共有83家,读懂新三板研究中心最终选择了24家影视公司作为研究对象。


尽管你可能不知道这24家影视公司的名字,但如果说起他们背后的股东和操刀人,你一定不会陌生,郭敬明持股的和力辰光、孙红雷入股的青雨传媒、孙俪持股的海润影业,等等。可以这么说,中国一半导演和明星已经或即将进入新三板。


还是让我们来看看这24家公司的整体情况。2015年,这24家公司的营收表现不俗,9家公司营收过亿,只有2家公司收入在1000万以下。21家公司的营收较上一年出现不同程度的增长,其中增长速度最快的是影达传媒,较去年增长了1490.44%,原因是增发获得资金使多个影视项目上马。另外,从净利润数据看,8家公司净利润超过3000万。




读懂君需要提醒你的是,尽管净利润在增长,但相对于营收增速,净利润的增速较慢。24家影视公司中,17家公司实现了净利润增长,其中增长最快的是龙腾影视,较去年增长了853.11%,而下滑最严重的是保奇影视,较去年下降了422.57%,原因是2015投资拍摄的电视剧在报告期内未产生销售收入,再加之挂牌所需的相关中介费用,使得净利润出现了大幅度下滑。

24家影视公司总体业绩走势图



再来看市值数据。24家传统影视公司中,大部分公司总市值在10亿以内,其中基美影业、青雨传媒、艺能传媒位列市值前三,分别为25.89亿、14.20亿和9.45亿。包括艺能传媒在内的14家公司,市值在10亿以下。当然,读懂君需要提醒你的是,上述公司估值中的一部分都是上轮定增的估值。




收入、利润以及估值数据不错,背后是一个又一个项目的推动,而这也是影视公司业务扩张的主流模式。


2015年,24家公司上映的影视剧作品33部,较2014年增加了3部,与之伴随的是营收增长了近一倍,这同中国电影总票房从2014年的296亿增长到2015年的440亿的趋势较为一致。




但要搞项目就要用钱。而这些公司严重缺钱。


2
搞项目严重缺钱,八成公司挂牌两个月就提融资


一部影视作品从筹备立项到开机拍摄、后期制作再到发行,从头至尾都需要大量的资金投入。相较于A股市场的影视公司,随着影视作品总成本的增加,24家影视公司中的大部分公司总是处于缺钱状态。从它们的经营活动所产生的现金流数据,可以看出流出资金一年比一年多,并且由于资金回收周期长,导致流入与流出现金的差值一直在扩大。关于24家公司现金流的情况,具体请见下图。




缺钱严重。不外乎两个原因:


1.电影、电视剧制作成本逐年增加,影视公司自有流动资金根本无法满足需求。


2.影视剧的资金周转率非常低,更加剧了“钱荒”。


读懂君统计并计算了这24家公司2013年-2015年的货币资金与可变现的流动性资产(交易性金融资产、其他流动资产、应收票据)的总值,他们和总资产的平均比值分别为13.10%、10.21%、16.72%。虽然2015年比值有所上升,但实际上是个别几家公司(基美影业、和力辰光)货币资金大幅度增加拉升了平均值。大部分公司这三年一直处在10%以下的水平。


一方面货币资金不足,另一方面营业总收入又无法覆盖营业总成本(13家公司营业总收入低于或略高于营业总成本),对于现在电视剧动则百万一集、电影动辄一部上亿的拍摄成本,这点钱是完全不够的。



(数据来源:东方财富choice)



(数据来源:申银万国研报)


资金周转率低是行业特性,一部电视剧从开发、制作、播出、回款,往往经历长达1.5年至2年的周期,电影则可能更长。


资金周转率低往往体现在应收账款和存货上。


首先是应收账款方面,从读懂新三板研究中心的数据中可以发现,这些公司每1元营收中有0.63元是应收账款,并且周转天数平均为半年左右。其次是存货方面,普遍情况是存货约占总资产的4成,周转天数平均在3年左右,也就是说,公司手上的存片平均需要三年才能转化为营收。因此,资金周转率低加剧了“钱荒”效应。


于是,2015年下半年至今,他们开始扎堆挂牌新三板。根据读懂新三板研究中心的统计,在这24家公司中,有18家是2015年10月后挂牌的。


挂牌是为了融资。数据显示,这24家公司,自挂牌以来有17家有过定增,其中14家是在挂牌后的两个月内发布了定增预案,比例为82.35%。而在新三板整个市场上,这一比例为42.62%。


一个不错的现象是,经过融资,资金饥渴症大为缓解。不妨看下图,增发融资金额普遍不错,足够覆盖当前经营性现金流的净流出。




但这不是长久之计。以项目制为基础的商业模式,一旦遭遇影视行业泡沫破灭,融资环境恶化,最终极可能被滚滚前进的市场车轮碾过。


这不是虚谈。不妨看下面的分析。


3
想靠下注单个项目成为“华谊兄弟”?风险忒大了


成也项目制,败也项目制。整体来看,只要尚未成为行业平台型公司,只要业绩的持续性没有得到进一步保证,风险就会如影随行。


不妨看看以下案例。


ST春秋:前段时间因股权质押事件,ST春秋曝光率大增。虽然公司股权质押是为了拍摄《黎明决战》这部电视剧,但整个事件和电影《王朝的女人·杨贵妃》不无关系。公司从2013年开始筹备此电影项目,至2015年7月上映,前后总成本达2.35亿元,最终《王朝的女人·杨贵妃》以1.33亿元票房收场。由于票房不达预期,2015年业绩大幅度下滑,股价急转直下,质押的股权出现爆仓。目前,公司已经陷入困境。


青雨传媒:你可能不知道青雨传媒,但你应该知道《潜伏》,青雨传媒正是《潜伏》的制作方。和ST春秋不同,青雨传媒并没有因为单个项目的成败而使业绩出现大幅度波动,但公司项目的整体推进程度却没有跟上资本运作的步伐。公司在2014年曾与沁朴投资签了对赌协议,在协议中,青雨传媒表示,如果公司在2014年、2015年以及2016年度扣非后净利润低于5500万元、7150万元、8937.5万元,则需以补偿股份或现金的方式对沁朴投资进行业绩补偿。不幸的是,2014年和2015年公司扣非后净利润分别为3390万和3653万。目前,公司已经对沁朴投资进行了股份补偿。


威客传媒:公司投资拍摄的《全民目击》于2013年9月上映,票房为1.8亿元,票账分成在2014年完成,当年公司净利润得到了较大幅度提升,由于影视项目的收入基本是一次性的(后期版权销售收入占比较小),加之2015年3月上映的《北京纽约》票房不理想,导致公司2015年净利润出现大幅度下滑。


海润影业:公司投资拍摄的《毒战》于2013年4月上映,票房近1.5亿元,当年营收大幅度增长,虽然净利润仍为负,但这部电影确实让公司看到了希望。但在这之后的2014年、2015年,公司情况并不妙。2014年公司有《单身男女2》,但由于公司投资比例较小,因此2014年业绩出现了下滑;2015年,《何以笙箫默》票房成绩较好,但公司同样不是制片方,票房分账较少,加上公司投资拍摄的《华丽的上班族》遭遇票房滑铁卢,公司2015年净利润受到了很大的影响。


基美影业:从市值规模、影视作品、商业运作(欧罗巴影业在中国唯一的合作伙伴)来看,基美影业都应该算得上是新三板传统影视行业的“高富帅”,然而它也摆脱不了项目制的魔咒。2014年,公司和欧罗巴营业联合出品的《暴力街区》和《超体》,给公司业绩带来了大幅度的提升。2015年虽然有多部作品票房成绩不错,但一部《王子与108煞》159万元的惨淡票房,使公司2015年的净利润出现下滑。


和力辰光:这家公司是郭敬明持股的公司,以《小时代》闻名。“小时代”四部曲是现象级电影,虽然市场对影片质量褒贬不一,但由于郭敬明强大的吸粉能力和影片本身的话题性,最终四部电影还是赚的盆满钵盈。作为超级IP,小时代的持续吸金能力是影视行业的神话,但和力辰光能否脱离项目制的困扰,还需要时间检验。


不过,即便风险巨大,绝大部分影视公司仍寄望依靠项目制推动公司成长。这也正是当前新三板影视公司投资的最大风险。


最后读懂君想说的是:警惕影视股泡沫,远离大部分影视股,小心下注那些豪赌单一项目的公司,保守投资者夜夜安枕。下面是ST春秋的走势图,请务必看清。




来源:读懂新三板(微信ID:ddxinsanban)

声明:版权属于原作者,本文仅代表作者个人观点,不构成投资意见,并不代表本平台立场。文中的论述和观点,敬请读者注意判断。 


全部评论 楼主直播
您需要登录后才可以回帖 登录 | 注册

热门版块 更多
下载客户端
随手记客户端 直接扫描下载 ios android