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华安基金许之彦:如何投资黄金?(上)

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2016-6-3 18:56:11 来自随手内容 来自手机 [ 复制链接 ]



嘉宾简介:
 
许之彦,博士、EMBA,华安基金指数与量化投资事业部总经理。理学博士,11年证券、基金从业经验,CQF(国际数量金融工程师)。2005年加入华安基金管理有限公司,曾任研究发展部数量策略分析师,2013年6月起担任指数投资部高级总监,2013年7月起同时担任华安易富黄金ETF的基金经理,2013年8月起同时担任华安易富黄金ETF联接基金的基金经理。
 
视频原文如下:
 
问题1:今年以来黄金行情回顾及支撑因素
 
好的,非常感谢。今年我们看到包括中国的股票、全球的市场的波动比较大,但是有一列资产就表现的非常突出,就是今天我们讨论的话题——黄金 。事实上黄金金价到今天为止,人民币计价的黄金基本上涨幅在20%,而我们主流的股票指数可能跌幅超过20%。这个当然是一个非常大的对比度了。就是说年初以来黄金为什么会有这样好的表现,让我想起年初去年年底我曾经写过一篇文章叫《金子发光正当时》,这篇文章还是有一点影响力。当时讨论了几个观点,就回顾了从2008年金融危机以来,我们整个全球的一个宏观经济格局的变化 ,以及这个金价在这个过程中它将起到几个方面作用。
 
我觉得第一个,其实全球金融危机之后,全球央行实际上注入了大量流动性,这个流动性我们看到的是货币体系、整个纸币体系,大家事实上是有一点担心的。去年的时候实际上大家一直在预期美元类资产是有一个美元升值的一个空间,美联储在去年12月底12月中旬的时候也做了加息动作,加息的时候我们可以明确地看到当时的加息的表达的语气,还有整个市场对经济的看法来讲,并没有一个好的就是很快要复苏的迹象。所以我们当时的判断就是美联储加息这个靴子落地之后,我们的金价曾经一度跌破1100每盎司的这个美元的价格,所以当时我们判断黄金价格可能会有一些机会,主要基于的就是说,我们刚才第一个提到就是大量的货币的投放。从我们对货币的理解来看,因为货币的发行在过去金融危机以来,实际上这些年的发行远远超过了我们的经济的增长。因为经济增长全球都比较弱。
 
第二个,尽管做了这么长时间的流动性的投放,结果经济仍然表现不好。当然有很多的背景跟原因了,包括像现在的经济,我们也找不到特别好的一个科技技术各个方面的动力。中国作为全球在前20年都是重要的这个经济的增长引擎,我们也看到中国经济在走一个L型,这个L的横的时间可能也不会太短,所以这时候全球的经济预期大家仍然不是特别好。在这种情况下我们看到6个国家或地区在年初的时候采取了负利率,这是一个非常典型的信号。就是说这是一个方面。第二个方面,我们也看到全球实际上除了金融危机,经济相对来讲,情况不是很理想之外,我们也看到比如德国出现了一些债券的情况。我们当时大家如果记得在2月份的时候QQ债这些问题。
 
第三个方面当然地源政治的问题啊,这些辅助性的问题也促发了黄金。第四个方面实际上年初大家对我们所谓的汇率风险实际上有点担心的,人民币曾经一度有点压力,然后有一些人民币也在通过各种渠道去转换成美元、美元类资产。所以黄金在这个背景下,我们看到国内的黄金、人民币计价的黄金金价其实出现了一个比较明显的变化。就这个变化不仅仅是中国市场,实际上是个全球市场。因为我们知道黄金是一个全球类资产,它是以美元计价交易为主体,人民币计价交易的黄金事实上也成为全球定价的一个主要因素,包括我们“上海金”发布,我们看到其实海外在黄金的需求层面,特别是投资需求层面快速地升起。过去的四年的时间基本上投资需求都是在下滑的,而这一个过程中我们看到就是投资需求也在快速上升。
 
所以综合这几个情况,我们年初的时候对黄金确实是有一个比较明确的判断,这个判断当然不是短期的行为,我们认为金价在未来的一段时间之内,在这个大的背景情况下,我们觉得金价可能会有一个不错的表现。更为重要的是因为在大类资产配置,我们知道资产配置是机构投资人特别是比较高端财富群体获得财富的重要的方式。我们从资产配置的角度,从黄金对冲汇率风险的角度,黄金作为本身实际上最重要的一个属性,尽管它脱离我们的货币体系,就是说1971年这个解体,这个美元给黄金脱钩之后,这么长的时间之内,但是它从历史上这40年的时间来看,它依然是比我们的纸币体系的购买力强。就是说相当于我们的硬通货 仍然能够跑赢我们的通胀。所以从这些角度来看,就是黄金作为这样的资产,我们年初也给了这样一个判断。所以当然现在我觉得也比较幸运啦,整体整个市场就是也给投资人获得一些收益,我想这一点就可以简单的介绍这个地方。
 
问题2:这段时间金价回调原因是什么?
 
我想金价因为大家可能很多很多分析研究,也有很多看金价。包括国内的宏观海外的、全球都去,每家大的宏观分析师甚至投行都有对金价的判断。所以金价我想全球大的角度来讲只有一个价格,就是不算汇率的话。当然汇率还会有一些影响不同的报价形式。我想短期的金价事实上大家看待的角度跟方式对于不同,包括你刚才提到的美元的影响。我想这地方想谈一下我们对黄金判断的一个思路跟方法。
 
我觉得黄金事实上是一种很重要的避险的工具;第二个黄金它有一定硬通货的属性;第三个黄金就是在我们资产配置中到底起什么作用?我觉得黄金第一个作用避险的功能。事实上,当整个市场我们看到了风险,看到了市场系统性出现了一些故障也好我们的经济也好,或者其他市场资产表现不好的时候,黄金会有一定的表现。其实这个从深层次来讲有它的文化背景,因为几千年有人类文明的这个几千年历史上,黄金一直是作为硬通货和避险功能来体现的,譬如战争,譬如有什么战乱这个异常。这个因为黄金体积小密度大携带方便全球通用,以前这个这些方面特点导致了它的避险功能和它的硬通货的特征。而几千年以来事实上黄金绝大多数时间段它作为一个通用的货币来使用的,所以我想判断黄金可能要去看。现在是不是一个避险需求,这是一个方面。
 
第二个方面就是我们看它是不是存在一个硬通货,这个特征体现的明显不明显。前段时间当各类商品价格上涨的时候,黄金也是在上涨的。大家会担心大量的流动性投放到市场去之后,这些流动性要去哪里?我们知道这些投放了大量的货币,如果超过我们的经济增产的这个潜在的增长之后,未来可能会转化为不同的通胀类型,譬如转化成在在国内比较典型的房价,然后未来还有很多的价格可能会有所表现。譬如前期我们看到了铁矿石当然近期有所调整,这些方面我觉得从这个角度来看黄金在抗通胀,长期的抗通胀层面还是要关注。
 
第三个层面就是我们所谓的资产配置。就是说资产配置这是一个大家可能感觉不到特别明显的一个话题,就是事实上我一开始给大家讲的就是今年股票实际上是跌幅不小的,那黄金是涨幅非常不错的。但是这个周期还比较短,说明不到太多的问题。事实上在资产配置层端,我们有一个建议,建议我们高端财富群体,就是中产,我们所谓的这个有一定资产配置概念的客户或者大家比如有一些房产有一些股票性资产,有一些其他的基金资产,然后可以分出来一部分放到黄金上。这部分不仅仅指望它短期有一个快速的获利行为而更重要的是我觉得是配置概念。刚才你也提到其实美元近期市场价格有所调整,这个我想作为任何一个金融商品都比较正常。它调整的原因大家第一个直观的原因就感觉到是,美元前期在美国的利息会上和一些相关的政策声明上,可以看到美元的加息的概率6月份特别是7月份提升的比较快。
 
这地方我想阐述的一个是美元跟金价的关系。就是说美元跟金价的关系事实上是一种度量单位,就是我主流的交易特别是LME啊 CME这样的交易,它仍然是以美元为计价的。而它的交易量在全球占比还是为主体的,但是中国的国内的上海期交所,我们的上海黄金交易所的交易量也在快速地起来。就是说它只是金价计、美元计价的金价,只是金价的一种计价方式。这种计价方式如果计价的货币本身短期内有所上升,那大家第一个直观地想到那我的金价的标价就可能会有所下降,这是一个最直观的反应。但是我想讲的就是说,大家可能会担心未来美元可能长期进入一个升息通道,比如升的早还是升的晚,升的多还是升的少,那是不是对美元对黄金价格有一个长期的打压呢?我觉得大家可能更关心这样的问题。因为太短的一两天的变化我们没有人能看得准,我是觉得我是这样来看待这个问题,就是说金价的计价方式并不代表它之间存在一种因果和逻辑关系,而作为一种商品,作为一种贵金属,作为一种抗通胀的特别的一种我们所谓的金融贵金属的产品来看,我觉得更重要的是它的供需,是它在这个整个货币体系中起到的作用,我想对黄金对美元的关系呢,可以事实上我们做过大量的统计,也做过分析,直观从数据的角度来看具有负相关性。但是并不代表负相关性一定是一个因果关系,而且在过去5个阶段我们看到美元加息5个阶段事实上有两个阶段是上涨的,而且上涨的幅度远远大过另外3个阶段下跌的幅度,这中间我想说明的什么问题呢?美元的加息短期内会对黄金的心理价格有一定影响,但不构成黄金价格是否涨跌的一个主要因素。
 
它的主要因素那刚才我提到几个层面,第一整个货币体系的情况。我想作为央行它可能在竞相性贬值或者大家都想提高自己的出口,不想在国际竞争中丧生地位的情况下,纸币体系因为它可以印得出来,而我们的黄金待会儿我会去谈。黄金事实上是供给极为这个困难的一件事情,所以在纸币体系情况下,我想黄金本身的分析可能更多的是从它的供给需求来看,所以我的结论是什么呢?就是说短期内美元加息这件事情,对黄金的价格会产生一定的扰动。但是如果我们的分析的框架主要因素没有变化的话,我觉得这个扰动对中期并没有什么实质性的影响。所以我的观点就觉得短期内,大家可以关注金价它是否有一个超跌的机会,对大家来讲这是一个也许对没有配置进来的人可能也是一个选择吧。
 
问题3:如何理解“金价取决于一部分想买黄金的人希望的价格”?
 
因为刚才提到黄金的供给,对金价我们刚才分析了如何去看待金价,事实上黄金产业这个产业链是非常有意思的。就是说但是中国已经成为全球实物金的生产加工出库需求这方面都是全球最大的,而且我们今年4月份“上海金”的发布我想也起到一个非常关键的作用。其实就是说我们的黄金大家也知道它之所以这么珍贵,之所以大家愿意存黄金,我看到我们看到央行也在大量的增加黄金,包括我们国内的央行每个月大概增持在10吨到15吨。当然大数是这么多,这两年可能600多吨这样一个大数。就是说包括其他的几个国家的央行,当然也有人讲美国人没有增持。但是美国人的央行在全球持有的8000多吨黄金,一分没有卖过。所以我想从这个角度来看,就是说黄金那个它的供给,实际上是比较有限的,而且锌碳煤储量也很有限,而且冶炼黄金是一件高难度的工作,不是说像其他的商品一样,有了需求马上就能开采的出来。黄金一年新挖出来的黄金包括二手的冶炼金总共大概4500吨,一吨人民币两亿六,这样呢我们看大数不到一万亿人民币,对吧,不到人民币一万亿,那折合美金也就是1500亿美金。
 
我印象中是格林斯潘讲过这么一句话,黄金决定金价不在多数人手里而在少数人手里的原因是什么呢?我们假设我们当然不能去假设我们大型的特别大的理财机构会加黄金,但是如果我们看到国内巨大的货币体系内包括我们大量的理财产品、理财资金,这个仅仅是中国啦。全球包括日本现在也在购买很多的黄金进去,如果这边分出来一小部分钱,实际上我们的实物黄金的新的供给量是远远不够的。那就是说一万亿人民币我想我们看到的,现在中国一百多万亿对吧,我们的各种理财产品银行信托加基金管理公司,再去掉交叉项也有不低于50万亿。如果大家想去买黄金真想买实物黄金,不仅仅不买我们刚才提到的所谓的期货,这些带有延伸品的功能,那是另外的事情。真要去买实物黄金,新供给量有限的情况下,我觉得对整个商品对整个黄金的价格还是有所推动的。所以我刚才提出一个观点黄金,在黄金的观点上,10个人会有。假如调查10个人,会可能会有1、2个人看多,2、3个人看空,然后其他的人是没有方向。假如我们在看多的方面增加1、2个人,那边际上的这个需求实际上就能够决定我们的金价。我讲实物需求,因为新供给的实物确实非常有限。那大家说可能存量的实物会不会拿出来来卖。我告诉大家实际上央行还有2万吨黄金,现在整个过去的5年都是净增加的。居民的这种实物金拿到二手金的一部分人是有的,但是你说拿到流通市场去大量流通的是非常少的,所以黄金从这个供给的情况来看,还有实物黄金的整个特征来看呢,就是像新增加供给是很困难的。边际上我们知道从价格的发现,给价格定价来讲,边际的需求才是决定了我们的真实的实物的价格。所以我的判断认为就是说,这个只要是有大的资金大的机构增持黄金的话,这个金价可能会有一定的影响力,是从这个角度来谈的。
 
问题4:投资者如何通过一些信号把握边际需求的变化?
 
有几个比较典型的信号,实际上海外非常简单,就看一个数。因为海外实物金这个销售有受到很多法律的约束跟限制。中国实际上海外就看一个数,什么数呢?就是黄金ETF的持仓量黄金ETF的持仓量过去的三年,不算2016年实际上是基本上是在减少的。但是今年出现了明显的迹象,从去年年底开始,去年年底我印象当中大概是增持了50吨左右,但是今年到现在为止已经增持了250吨了。我想就是说从居民去看这些信息表明,今年起它的需求并没有特别明显的增加,首饰这些方面没有太多的增加,反而是投资需求。投资需求反映在就是说证券各种各样的,因为都是一些机构投资人,一些个人财富高端群体去买了这样的黄金。就这一类边际需求,我想就足以推高了我们的黄金的价格的变化了。

来源:财神金(微信ID:yaolinjun891214)

作者:许之彦

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