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美的高溢价买德国机器人公司是个好生意吗?

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2016-5-19 19:45:05 来自随手内容 来自手机 [ 复制链接 ]

在美国电影大片《变形金刚1》中,机器人出现在了镜头中,它盯着在一次灾难中随着巨大的冰块落入深渊的Archibald Witwicky船长。船长的眼镜有着关于火种源的下落的地图。


这个机器人正是很久以前离开塞伯坦、前往地球寻找火种源的威震天。


由著名导演斯皮尔伯格担任制片人的这部电影红遍全球,它更重要的附属品,是把冰冷、巨大无比的机械物件,变身成具有血性、感情的机器人,并如此形象逼真的把它带到了普通人的面前,从那时起,人们开始有了这样的印象——机器人与人类迟早会对话,并相互理解,成为人类生活中的“重要组成部份”。




如今,机器人正以机械臂、康复助手等的形式走入人们的日常生活中,正在朝着智能化与功能性方向发展,也正因此,作为一家综合白电公司的美的集团,也开始向机器人产生布局。


5月18日下午,美的集团在交易所发布了一份公告日期为5月19日的一份公告。在这份公告里,美的宣布要收购德国一家名为库卡(Kuka)的机器人公司,并表明它们将实行多品牌战略,进行多元化市场定位,在消费品、医疗、智能家居和物联网等多元化产业开展业务,并致力于成为服务机器人的“龙头公司”之一。


美的多元化市场定位是否合适,以及会否持续,尚待时间来验证,现在的一个疑问是,美的收购库卡是不是桩好生意。




首当其冲的问题是,对库卡的收购,钱从哪里来。


按照美的的说法,收购的资金来源为银团贷款与公司自有资金。这点已经获得董事会通过,并提及董事会同意美的,或者由美的控制的子公司,向境内外金融机构贷款不超过50亿欧元(含50亿欧元),或其他等值币种,这些贷款,将由美的、或者它的子公司提供担保。


买库卡需要多少钱?


库卡全部发行在外的普通股约为3980万股,其中美的持有约13.5%的股份,美的想进一步增持库卡的股份至30%以上,按照上市公司规则,这将触发收购。


美的提出的收购价格为每股115欧元,如果库卡除公司外的全部股东接受这个价格,美的需要为此准备约292亿元(40亿欧元)资金,最终价格与股东接受的价格和股票数量决定。


这个价格对库卡的股东来说,算得上是较高的溢价。


2015年8月,美的首次购买了库卡约5%的股份。2016年2月4日,库卡收盘价刚超过72欧元每股,这天,美的对库卡的持股量触及10%的份额。美的集团通过关联公司MECCA International (BVI) Ltd.持有这些股份。


5月18日,美的向库卡提出收购,价格为115欧元每股,也就是说,相当于3个多月前溢价超过59%,即使相对于前一个交易日(5月17日)的收盘价,也溢价超过36%。


一笔292亿元的钱对美的意味着什么?


美的2016年第一季度归属于上市公司股东的净利润为39.07亿元,2015年全年约为127亿元。也就是说,292亿元相当于以当前净利润为参考的约2.3倍,换句话说,这至少相当于美的集团两年的净利润,这也意味着如果以自有资金购买库卡的话,将给美的近两年的发展投资带来压力。


即使以银团贷款来解决最主要的收购资金,那么银团贷款所产生的财务费用,也将是一笔不小的支出,这是美的不得不考虑的问题。




至于收购库卡对美的是不是一桩好生意,还需要看看库卡能给美的带来什么,以及对美的当前与未来发展的重要性。


库卡的业务主要集中在三个板块,即自动化制造过程的核心机器人、相关服务和控制器;与工厂价值链相关的自动化制造系统;以及用于医疗、仓库、物流以及太阳能、工业和航空航天业的自动化解决方案。


美的是一家综合白电集团,产品线非常长,涵盖大小家电,空调的生产与制造是其中重要一块业务,还有物流业务。


从库卡的业务线来看,它是一家机器人与自动化生产设备与解决方案供应商,在自动化制造、物流等业务方面,对库卡的收购,将有利于美的产品生产与制造的自动化。但库卡生产的机器人,美的的使用将只占到其中不大的一块份额,也就是说,库卡的主要市场并不在中国或亚洲。


从库卡2015年的收入分布来看,其中约81%来自德国、欧洲其他地区和北美,仅有19%来源于亚太地区和其他地区。而从业务分布来看,50%来自系统板块,31%来自机器人。从终端行业分布来看,约50%来自汽车行业,余下的来自一般工业。


换句话说,库卡在汽车行业的业绩具有相当比重,一个疑问是,美的要介入汽车行业吗?或者说美的收购库卡后,要替汽车行业解决问题吗?




从美的的说法来看,它们承诺保持库卡的独立性,以及德国上市公司地位,主要投资于库卡的员工、品牌、知识产权和设施,目的在于进一步推动库卡未来的发展。


这带来的问题是,收购库卡后,库卡现存的收入地域分布将是否会改变?如果答案是不改变,那么库卡能为美的这笔收购继续创造多少价值与利润?


从2014年与2015年全年来看,以毛利与销售收入之比计算出来的毛利率来看,库卡在这方面是下降的,2014年约为24.81%,而2015年约为23.53%,可以对比的一个数据是,美的集团公布的2015年的毛利率约为25.8%,较前一年是呈上升趋势的。


图表名称:库卡财务数据


数据来源:库卡2015年年报(美的引用)


也就是说,美的集团需要收购一家毛利率不如其本身高、且呈下降趋势的公司,支撑这点的商业逻辑或许应该是这个业务对美的的未来布局具有相当重要性。


按照美的的说法,收购库卡集团股权,是公司深入全面布局机器人产业的关键一步,具有重大战略意义。它给出的数据是,国际机器人联合会数据显示,目前中国一般工业机器人渗透率很低,每万名工人仅有17台机器,并表示中国机器人市场蕴藏着巨大市场潜力。


那么为什么中国工业机器人渗透率低,以及工业机器人市场是否会在很短的时间就爆发呢?


也许未必。


路透社曾在一篇报道中,对中国机器人行业补贴的潜藏危机与光伏产业的发展路径进行了类比——中国政府实施的政策和补贴,引发一波低利润、低成本企业竞相投资,但这些企业并无自有技术,只是靠价格竞争。


这带来的问题是,机器人产业在中国可能还有很长的路要走,从库卡立即对美的集团在国内市场产生投资回报的角度来讲,也许并没有那想象的那么迅速。


更重要的是,292亿并不是一个对美的集团“无关紧要”的数目,况且它还正在经历一些调整,比如,空调市场的变化。


图表名称:美的集团2015年财务数据


数据来源:美的集团


从2016年第一季度财报来看,美的的营业收入同比出现下滑,其中的一个相关因素,便是空调渠道的库存偏高。现实是,这个去库存的进程可能不会来得太快,甚至可能继续影响到它第二季度的营收。申万宏源的研报认为到2016年第四季度,美的空调的增长才能恢复正常水平。


一边是经历地产调控家电业受影响的国内市场,一边是对外以近两年净利润的规模投资一家德国公司,且受制于机器人产业的发展,短期内库卡不太可能对国内机器人市场有太大贡献,以及要面对毛利率需要改善的状况。


如果加上收购带来相应的银团贷款利息与财务费用,将给美的集团带来压力,更不用说收购后的管理与整合,这些都是美的集团对库卡收购正在面临的现实状况,它在当前是不是一桩好的收购,至少美的集团需要慎重考虑。


另一个需要关注的问题是,库卡的25%股权由一家德国非上市工程公司持有,还有10%股权被德国富豪持有,如果要收购库卡,可能并没那么简单。


来源:小白财之道(微信ID:xiaobaicaizhidao2016)

作者:小财君

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